来源：市场资讯
（转自：泽鹏商业观察）
板块行情回顾
医美（选取13家上市公司）：5月个股涨幅靠前为科笛-B（+61.3%）、四环医药（+36.1%）、华东医药（+15.1%）；化妆品（选取19家上市公司）：5月个股涨幅靠前为拉芳家化（+28.0%）、水羊股份（+24.5%）、芭薇股份（+19.1%）。
医美：迈诺威医药首款溶脂针获批，美丽田园股东CPE退出主要股东
（1）2025年6月，迈诺威医药研发的去氧胆酸注射液“纤塑®”正式获国家药监局批准上市，成为国内首款合规溶脂针产品，产品适用于双下巴、腹部等顽固脂肪堆积区域。随着监管通道的打开，该赛道有望逐步释放市场潜力。（2）美丽田园医疗健康股东CPE拟减持约5133万股（约21.77%）并退出主要股东行列，长远看有助于优化公司治理结构。此外，5月公司公告增持奈瑞儿20%股权，持股比例升至90%，强化内生外延战略。公司“生美+医美+亚健康”高质量转化的优质商业模式持续验证，中长期有望同步实现市占提升与盈利改善。
化妆品：618大促电商高质增长，强品牌力美妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出
本月618大促收官，根据星图数据，此次618购物节综合电商销售总额为8556亿元（同比+15.2%）。各电商平台以“官方立减”替代“复杂满减”，保障价格力的同时回归消费者真实需求，提高大促增长质量。美妆大盘方面，根据青眼情报数据，618全周期四大平台美妆类目总GMV达659.09亿元（同比增长超10%）。具体品牌而言，国际高端大牌有所回暖，兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛、赫莲娜等均在天猫、抖音平台稳居前列，TOP10榜单国际品牌份额提升，国际大牌的增长得益于强大的品牌效应和对达播的加大投入，在平台以质量考核为核心下，国际高端美妆展现较强增长韧性。国货品牌方面，珀莱雅和韩束分别稳居天猫及抖音美妆第一，天猫平台毛戈平增长超70%，双妹增长超300%，功效护肤新锐绽媄娅同比增长超900%；抖音平台毛戈平彩妆、彩棠排名大幅提升。整体而言，强品牌力的美妆龙头和新锐功效品牌在此次618大促中脱颖而出。
投资建议：看好头部国货美妆品牌份额持续提升
（1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的锦波生物等；（2）化妆品：看好综合实力强劲的国货龙头以及受益细分赛道高景气的品牌方，重点推荐上美股份（团队组织高效与供应链强，韩束6大BU协同发展，一页卡位高端婴童表现亮眼）、毛戈平（稀缺的国货高端美妆品牌，“品类+渠道+客群”拓展打开成长空间）、珀莱雅、润本股份、丸美生物、巨子生物等，受益标的若羽臣、上海家化等。618收官步入淡季，建议关注各美妆品牌推新思路及营销打法。
风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。
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行情回顾
5月美容护理指数上涨2.55%，位列第14位。美容护理指数5月报收4833.94点，涨幅为2.55%，在所有一级行业中位列第14位，表现弱于大盘（5月上证综指上升2.09%）。
5月，科笛-B、四环医药、华东医药在医美板块涨幅居前。我们选取的13家医美上市公司（含新三板挂牌公司）中5月共计9家上涨、4家下跌。其中，月涨幅靠前的为科笛-B、四环医药、华东医药，月涨幅分别为61.3%、36.1%、15.1%；月表现靠后的为*ST苏吴、医思健康、爱美客。
2025年1-5月，锦波生物、四环医药、科笛-B在医美板块涨幅居前。2025年1-5月，医美板块所选公司中共计7家上涨、6家下跌。其中，锦波生物、四环医药、科笛-B在医美板块中涨幅居前，累计涨幅分别为127.8%、48.5%、36.7%；2025年5月跌幅靠前的分别为华韩股份、昊海生科、普门科技。
5月，拉芳家化、水羊股份、芭薇股份在化妆品板块涨幅靠前。在我们选取的19家化妆品上市公司中，5月共计14家上涨、5家下跌。其中，4月涨幅靠前的为拉芳家化、水羊股份、芭薇股份，月涨幅分别为28.0%、24.5%、19.1%；月跌幅靠前的分别为巨子生物、珀莱雅、丸美生物。
2025年1-5月，上美股份、拉芳家化、润本股份在化妆品板块中涨幅居前。2025年1-5月，化妆品板块所选公司中共15家上涨、4家下跌。其中，上美股份、拉芳家化、润本股份在化妆品板块中涨幅居前，累计涨幅分别为90.6%、81.0%、67.6%；2025年1-5月跌幅靠前的分别为敷尔佳、壹网壹创、华熙生物。
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医美
美丽田园股东CPE大幅减持退出主要股东
迈诺威医药研发的“纤塑®获批成为国内首款合规溶脂针产品。2025年6月10日，南京迈诺威医药旗下自主研发的首款注射溶脂药品—去氧胆酸注射液正式获得国家药监局批准上市（国药准字H20254519），用于改善成人因颏下脂肪堆积导致的中至重度轮廓凸出或过度丰满（俗称“双下巴”）。此次获批标志着迈诺威打破合规壁垒，实现国产溶脂针实现从0到1的突破。在此之前，全球注射溶脂市场主要由两款产品主导——艾尔建旗下的Kybella（ATX-101）和大熊制药V-OLET®，后者于2025年4月通过海南博鳌乐城“特许药械”政策进入中国市场。迈诺威医溶脂针的正式获批为消费者提供了新的选择，据众智研究院预测，2023年中国溶脂针市场规模约1.35亿元，预计2025年增至8.05亿元，2030年突破39亿元，随着监管通道的打开，该赛道有望逐步释放市场潜力。
美丽田园股东CPE大幅减持退出主要股东。美丽田园医疗健康6月25日发布公告，CPE拟出售其所持有的约5133万股（约21.77%）公司股份后将不再作为公司主要股东，意味着公司股权结构将发生重大变化，新投资者的引入可能为公司带来更分散的股权结构，从长远看有助于优化公司治理结构。此外，公司5月28日增持奈瑞儿20%股权，交易完成后持股比例升至90%。公司业务聚焦于美容与保健、医疗美容、亚健康管理三大服务板块，2025H1重磅女神节大促集团权益金实现5.1亿元（同比+14.5%）、销售额5.5亿元（同比+9.7%）、客流同比+10.5%，“生美+医美+亚健康”高质量转化的优质商业模式持续验证，中长期看伴随下游长尾出清和消费者选择丰富的趋势下，龙头机构有望实现市占率提升与盈利改善。
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化妆品
618高质增长，强品牌龙头及新锐功效品牌突围
2025年618大促全网GMV实现高质量增长。618大促收官，整体周期达到历年最长，即从2024年的5月20日至6月18日延长至2025年的5月13日至6月20日（以天猫为例，各平台周期略有差异）。根据星图数据，2025年618购物节综合电商销售总额为8556亿元，同比增长15.2%。分平台看，618全周期天猫剔除退款后的GMV同比增长10%，为三年来最大幅度的增长，共有453个品牌成交破亿，同比增长24%，且平台购买用户数实现双位数增长。抖音电商超6万个品牌成交额同比翻倍，超2000个单品成交额破千万。此次618大促各电商平台以官方立减替代复杂满减，保障价格力的同时，有助于回归消费者真实需求，提高大促增长质量。
618大促线上美妆大盘稳健增长，淘系份额位居第一。根据星图数据，618大促综合电商美容护肤/彩妆香水/洗护清洁类目销售总额分别为432/143/233亿元，较2024年618大促均实现较高幅度增长（粗略比较，大促周期不同不完全可比）；根据青眼情报数据，618全周期四大平台（淘系、抖音、京东、快手）的美妆类目总GMV达659.09亿元，同比增长超10%，其中淘系以41.3%的份额稳居线上第一渠道，GMV同比增长11.1%。根据抖音官方数据，618大促抖音电商297个美妆单品成交额破千万元，其中涂抹面膜/次抛精华/颈霜分别实现同比增长105%/354%/246%。
国际高端美妆回暖，珀莱雅/韩束分别稳居天猫/抖音美妆第一。（1）国际品牌方面，根据青眼情报数据，5月天猫美妆TOP20国际品牌在天猫实现GMV超85亿元并达成同比正增长，圣罗兰、植村秀、SK-II分别以52.9%、49.1%、35.2%的增速领跑美妆市场，兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛等高端护肤领域的头部品牌均在天猫、抖音平台稳居前列。国际大牌的增长得益于强大的品牌效应和对达播的加大投入，在平台以质量考核为核心下，国际高端美妆显示出稳定的增长韧性。（2）国货品牌方面，韩束稳居抖音美妆第一，飞瓜数据显示，6月1日至6月18日韩束GMV为5.44亿元，全周期天猫同比+47%，X肽系列大单品破亿元；此外，国际高奢护肤品牌在抖音突围，白牌等表现下滑，彩妆类目毛戈平、彩棠排名大幅提升。天猫平台中，珀莱雅稳居第一，毛戈平增长超70%，双妹增长超300%，功效护肤新锐绽媄娅同比增长超900%。综合而言，强品牌力的美妆龙头和新锐功效品牌在大促中脱颖而出。
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01
投资观点：
关注深耕景气赛道、能力持续迭代的国货美妆
医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商。短期看部分合规/差异化产品仍处红利期值得关注，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（泛皮肤病领域新星，管线推进叠加外延拓展打开成长空间）、朗姿股份，受益标的美丽田园医疗健康、锦波生物等。
化妆品：看好综合实力强劲的国货龙头及受益细分赛道高景气的成长品牌。近年颜值经济和悦己潮流盛行，消费者通过选购功效护肤品（达到美白/抗老等效果）、国潮彩妆（打造时尚感妆容）、家居香氛（闻香舒缓身心）等达到悦己疗愈的目的，建议关注“情绪消费”下的美妆机遇，（1）主线一：美妆国货崛起旋律持续，关注把握高景气细分赛道且能力不断迭代的美妆企业，重点推荐上美股份（主品牌韩束势能持续，团队组织高效与供应链强，公司产品+渠道+品牌多维开花）、丸美生物（“人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，高质量增长可期）、珀莱雅、巨子生物等，及后续有望修复反转的福瑞达、贝泰妮、华熙生物、水羊股份等，受益标的上海家化。（2）主线二：高端美妆打造稀缺，高端国货美妆势能崛起，重点推荐毛戈平（稀缺的国货高端美妆集团，“品类+渠道+客群”拓展打开成长空间）。（3）主线三：个护家清细分领域多面开花，“需求刚性+体验升级”双轮驱动，重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长），受益标的若羽臣、登康口腔、百亚股份、拉芳家化等。
医美迎来暑期旺季，建议关注新管线产品及机构表现；美妆618大促落幕渐入淡季，建议关注美妆品牌营销打法和推新情况，期待国货美妆龙头品牌持续放量增长。
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风险提示
（1）消费复苏不及预期：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者购买力、信心下滑，消费需求受到抑制，则零售终端销售也将承压；
（2）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；
（3）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。
研报首次发布时间：2025.07.01
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